招商证券：山西三维困难时刻基本已熬过

发布日期: 2008-07-21 14:06:00 ｜　文字大小〖大中小〗

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　　公司上半年经营状况较不理想，但公司面临的难关目前基本已渡过。08年上半年公司实现主营业务收入13.46亿元，同比下滑4.3%，实现营业利润9.1亿元，同比下滑62.2%，净利润1.14亿元，同比下滑36.7%，由于一季度有国产设备抵免所得税，因而净利润相对下滑幅度较小。公司上半年经营状况较不理想的主要原因是：今年我国进口的一批沙特GACIC产的低价不合格BDO货源通过国内某代理商低价抛售压低了国内BDO的报价，纺织行业的低迷也影响了公司BDO、PTMEG等产品的价格及销售情况，这些因素使得上半年BDO价格较去年同期跌幅超过20%；年初国内雪灾后原材料供应紧张使得公司在头两个月的生产负荷很低；原料电石与醋酸乙烯价格超过25%以上幅度的飞涨也吞噬了不少利润。但我们认为公司面临的最困难时刻已基本过去：国内贸易商从沙特进口的这批BDO货源已抛售完毕，结束了对市场的冲击，加上国际大厂商近期纷纷提价的带动，上半年BDO被扭曲的不正常的价格正在得到纠正，BDO已恢复到1.8万元/吨以上的合理价格水平；公司通过加强走访下游用户，努力开拓市场，销售也不断回暖；原材料近期的涨幅也已减缓。

　　粗苯精制项目生产已稳定，原料粗苯供应正在改善。公司的20万吨/年粗苯精制装置5月已正常运行，但因粗苯供应不足影响了装置的负荷率，公司近期正逐步解决粗苯的供应问题，预计很快装置负荷率将明显提升。由于目前精苯、甲苯等价格涨幅基本同粗苯一致，因而盈利水平基本不会受到影响。

　　顺酐制BDO项目预计10月能试车。目前装置所缺的主反应器和主蒸发器已运输到山西河南交界处，我们预计整套装置10月能试车。

　　公司近期计划发行不超过9亿元的可转债。募集资金将用于EVA乳液和PTMEG项目，可使公司产业链更加完善。

　　给予“强烈推荐”投资评级。顺酐制BDO及粗苯精制项目将推动公司未来成长，我们预计公司08～10年EPS分别为0.56、0.88、1.13元/股左右(如考虑未来可转债转股，估计2009年、2010年应在0.75、0.98元/股左右)。以22-25倍动态PE估计，目标价为12-14元，给予“强烈推荐”投资评级。
新闻来源:东方财富网