中金公司：丽珠集团发布07 年业绩快报

发布日期: 2008-01-11 15:49:00 ｜　文字大小〖大中小〗

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事件：

    丽珠集团(进入该股吧，新版行情，资讯)今天发布了07年业绩快报，预计公司07年收入比06年（按新会计准则调整后）增长约9.9%，07年净利润比06年同期（按新会计准则调整后）增长约217%，摊薄后每股收益为约为1.67元。

点评：

    公司的销售收入增长缓慢，但净利润大幅增加。公司今天预告07 年收入比06 年（按新会计准则调整后）增长约9.9%，07 年净利润比06 年同期（按新会计准则调整后）增长约217%，摊薄后每股收益为约为1.67 元。这份业绩比我们原来的预期的1.44 元高出约16％，除去投资收益，公司07 年经营性的净利润约为2.81 亿,每股收益约0.93 元，与我们原来的预期增长21％。该快报是公司基于财务账面的预测，有可能根据审计结果而有所调整。

    净利润增长主要来自投资收益和费用压缩。公司的收入增长与我们原来的预期相差不多，净利润的增长主要是投资收益的大幅贡献和费用压缩的结果，预计公司全年能在二级市场获利2.3 亿左右，差不多相当于06 年投资收益的3 倍，这部分对年底净利润的贡献很大。公司经营性利润增长是由于进行营销改革，压缩期间费用取得的，公司在07 年持续整理销售渠道，实行更为严格的费用控制制度，从流通环节和管理环节压缩费用，努力缓解以前两年原销售总监付刚和总经理萧思阳的离开带来的销售管理振荡，公司的销售费用率06 年为20%，预计到07 年底已经降低到14%左右，这些都大大提高了公司的净利润水平。

    产品销售存在瓶颈，营销改革还在进行当中。公司的主营业务收入增长依旧缓慢，仅有9.9%，而医药制造业上市公司的07 年预计收入平均增长率在20%以上，公司的销售增长远低于行业平均水平。这主要是由于销售总监付刚和总经理萧思阳离开后，公司的销售管理一直没有理顺，销售范围大而泛重点不清，终端推广力度较弱，新产品销量增长缓慢，再在加上07 年药品降价的力度加大，对公司的制剂药销售额产生了一定的影响。所以公司07 年的销售增速较慢，而且主要还是来自如丽珠得乐、抗病毒颗粒等老产品。

    投资收益对公司是一把双刃剑：丽珠集团在二级市场一直十分活跃。04 年起，公司在股票市场的账面金额就已经超过了1 亿元。从此以后，公司的投资逐年累加，到07 年三季度，公司在二级市场的账面金额已经超过4.4亿元。这些，都为公司在近两年的牛市中带来了丰厚的汇报，但也预示着潜在的风险：在08 年和09 年，一旦二级市场走弱，或者公司投资失误，当期盈利都会受到重大影响，这些都给公司未来的发展带来了很大的不确定性。为此，我们在盈利预测中刨除了投资收益在08 年、09 年的影响，只是对公司主营业务进行了预测，预测收入增长约11.5%，并由于毛利率的回升和费用率的进一步降低，净利润增长约15%。调整盈利预测到08 年每股收益1.07 元，维持“中性”评级。按照我们盈利预测（此预测不包含投资收益）：08年EPS 1.07 元、09 年EPS 1.15 元，目前股价对应08、09 年市盈率分别为39、36 倍，相对估值并不具有吸引力。

    我们认为，丽珠集团目前的利润增长主要还是来自期间费用的大幅下降和投资收益，公司主业还未呈现出可持续增长趋势，该股目前的估值水平基本到位，所以我们维持投资评级“中性”。
新闻来源:东方财富网